一季度扣非利潤大幅增長,開啟高增長新階段

一季度眾業(yè)達公司實現(xiàn)收入15.78億元,同比增長21%,扣非歸母凈利潤6,059萬元,同比增長48%。收入端大幅增長一方面得益于工業(yè)電氣行業(yè)快速增長,另一方面是公司電商平臺已經(jīng)順利渡過市場培育期,交易額快速提升。公司盈利能力同步提升,一季度公司綜合毛利率14.41%,同比提升1.03個百分點,主要是公司對于供應商的話語權(quán)增強,此外公司系統(tǒng)集成業(yè)務與成套制造業(yè)務回暖。受到下游工業(yè)企業(yè)春節(jié)放假等因素影響,一季度通常是公司的傳統(tǒng)淡季,預計全年業(yè)績將實現(xiàn)超預期增長,開啟公司高增長新階段。

受益于工控行業(yè)景氣度回升,工業(yè)電氣分銷收入未來有望持續(xù)高增長

眾業(yè)達是本土工業(yè)電氣產(chǎn)品分銷龍頭,擁有強大的分銷網(wǎng)絡,目前擁有57家子公司,100多個辦事處、4個集成制造基地和7個物流中心。公司主要產(chǎn)品包括中低壓電器、工控產(chǎn)品等。企業(yè)固定資產(chǎn)投資是本輪經(jīng)濟增長主要動力,發(fā)展智能制造也是科技興國的重要戰(zhàn)略。根據(jù)工控網(wǎng)數(shù)據(jù),2017年工業(yè)企業(yè)利潤總額上漲了21%,工業(yè)企業(yè)有能力增加資本開支。人力成本上升,對技術(shù)和效率的追求以及政府對于智能制造的補貼和推動,讓企業(yè)有動力去增加資本開支。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,2017年國內(nèi)自動化市場規(guī)模達到1657億,增速遠超市場預期,達到16.5%。

未來三年公司工控產(chǎn)品分銷業(yè)務增速將保持在30%以上

眾業(yè)達公司的低壓電器等多品類產(chǎn)品需求普遍向好,控制電器受益于工業(yè)自動化復蘇,配電電器受益于配網(wǎng)建設提速,預計未來三年行業(yè)增速在10%以上。工控產(chǎn)品直接受益于工業(yè)企業(yè)增加資本開支帶來的產(chǎn)業(yè)升級,預計未來三年公司工控產(chǎn)品分銷業(yè)務增速將保持在30%以上,成為公司目前傳統(tǒng)分銷業(yè)務主要增長點。電商平臺打破公司分銷收入增速瓶頸,未來大有可為。公司電商平臺“眾業(yè)達商城”在經(jīng)過了幾年的培育期后,已經(jīng)頗具規(guī)模。公司通過電商平臺布局終端客戶長尾市場以及MRO市場。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),預計到2020年,我國工業(yè)電氣分銷服務市場的規(guī)?？梢赃_到1000億美元,公司是國內(nèi)分銷龍頭,年銷售規(guī)模僅為約70億元,市場空間廣闊,行業(yè)集中度極低。同時我國MRO市場規(guī)模在萬億以上,行業(yè)更加分散。

渠道商話語權(quán)增強,公司分銷業(yè)務盈利能力明顯提升

公司作為分銷龍頭,供應商主要是西門子、施耐德等外資品牌,以及上海人民電器等國內(nèi)知名廠商。低壓電器和工控行業(yè)均在經(jīng)歷了市場低迷期后實現(xiàn)了復蘇,呈現(xiàn)出進口替代持續(xù)進行,外資品牌受到?jīng)_擊,本土企業(yè)活躍,國產(chǎn)品牌激增的現(xiàn)象。

因此,外資品牌以及自身銷售渠道較弱的本土品牌,對于分銷商依賴程度增強。公司分銷的品牌種類、產(chǎn)品品類大幅提升,對供應商的話語權(quán)提升,優(yōu)選利潤率更高的產(chǎn)品銷售,直接帶來銷售利潤率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03個百分點,2017年公司毛利率10.48%,凈利率僅2.55%,毛利率的提升對公司業(yè)績帶來高彈性。

系統(tǒng)集成業(yè)務多個下游領(lǐng)域景氣度回升,高利潤率業(yè)務增長對公司業(yè)績邊際影響較大

公司集成業(yè)務主要包括石油鉆井電控系統(tǒng)配套產(chǎn)品,風電機組相關(guān)配套系統(tǒng)以及預裝式充電樁業(yè)務。過去兩年原油、風電等下游不景氣,公司主動收縮規(guī)模,規(guī)避風險。目前原油價格持續(xù)上漲,此前擱置的原油開采項目有望重啟,公司石油鉆井系統(tǒng)訂單有望增加。公司集成的風機配套產(chǎn)品質(zhì)量市場領(lǐng)先,長期以來和金風科技等龍頭廠商形成了穩(wěn)定的供貨關(guān)系,2017年江蘇金風與公司銷售額達到0.67億元,是公司第二大客戶。風電未來三年將迎來投資建設高峰期。此外,充電樁、充電站業(yè)務在廣東、四川、河南、海南、湖南等多地均有項目訂單,在四川宜賓、廣東汕頭的運營項目也開始成功運營。公司系統(tǒng)集成業(yè)務毛利率平均在15%,高于分銷業(yè)務,集成業(yè)務增長對業(yè)績邊際改善較大。

公司負債率低,現(xiàn)金充沛,持續(xù)高分紅,估值低

公司一直以來保持穩(wěn)健經(jīng)營姿態(tài),資產(chǎn)負債率近年來保持在25%左右。公司客戶優(yōu)質(zhì),回款及時,公司通過自有資金即可完成企業(yè)正常運轉(zhuǎn),一季度在手貨幣資金4.6億元,近兩年財務上理財收益均大于費用。公司上市以來持續(xù)高分紅,最近三年現(xiàn)金分紅比例均在30%以上。2018年一季度末公司每股凈資產(chǎn)6.69元,當前股價對應PB僅1.3倍,明顯低于同類可比公司。