從2011年4月以來，電氣設備以及相關子行業智能電網、節能減排、新能源板均跑輸滬深300。原因主要是：“十一五”收官之際，電氣設備以及新能源行業成為市場一度追捧的熱點。但2011年以來，規劃逐步趨于平淡，業績也沒有明顯的表現，高估值行業會出現一定程度的價值回歸。即將出臺的電力業“十二五”規劃，或將成為電網建設甚至是新能源電源建設實質性展開的契機。在2012年將可以看到利好于相關公司的訂單、業績，出于上述原因考慮，業底部或將在 2011 年年底到來。下面我們將從電氣設備、新能源及其子板塊的基面及未來增長空間分析判斷，給出對2011年四季度投資策略的建議。

　　減排任務決定“十二五”規劃能源比重

　　工業和信息化部公布“十二五”期間和 2011 年我國工業節能減排四大約束性指標。明確2015年我國單位工業增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分別要比“十一五”末降低 18％、18％以上和 30％，工業固體廢物綜合利用率要提高到72％左右；明確2011年這四項指標同比要分別降低4％、4％以上和7％左右以及提高22個百分點。

　　“十二五”規劃綱要(草案)提出，到2015 年我國非石化能源占一次能源消費比重達到 11.4%，2010年該比重是8.3%。另外，我國政府曾提出到2020年非石化占比一次能源達到15%。為了實現非石化能源2020年達到15%的目標，預計核電的規模要至少達到7500萬千瓦以上，而水電的裝機規模則要達到3.8億千瓦以上，其中3.3億千瓦規劃為常規水電，0.5億千瓦規劃為蓄能電站。其他生物質能的利用規模應達到2.4億噸標準煤以上。從比例上來說，在15%中，水電占到9%～10%，核電占2%～3%，而風能太陽能等可再生能源占2%以上。 另外，單位GDP二氧化碳排放降低17%也首次成為約束性指標，比“十一五”規劃降低了4 個百分點。2009年 11 月，中國政府宣布，到2020 年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。

　　國家電網公司表示，“十二五”期間將投入1.6萬億元建設電網，平均每年3000億元左右。2011年預設固定資產投資3220億元，其中電網投資2925億元，與2010年電網投資2644億元相比增長10%。

　　“十一五”期間，我國新增發電裝機容量 4.45億千瓦。目前，我國電網規模已超過美國躍居世界第一位、發電裝機容量繼續位居世界第二。預計“十二五”期間，我國將新增發電裝機容量5億~14.5億千瓦，每年增加1億千瓦左右。根據中國電力企業聯合會“十二五”發展規劃，到2015年，全國常規水電裝機達到2.84億千瓦左右、煤電達到9.33億千瓦、核電4294萬千瓦、風電1億千瓦。

　　一次設備基準價有望見底

　　從2009年以來，國網公司決定對110kV以上的設備統一招標以后，行業格局發生了巨大的變化。由于原先省級公司的招標權被剝奪，110kV設備的招標量遠遠大于220kV設備，對全國性公司的盈利情況帶來很大的壓力。集中招標導致產品價格大幅下降，以及產能過剩。如果說 2010 年一次設備廠商已經不堪重負，那么 2011 年才是行業真正的冬天。

　　中標基準價介于最低價和中間價之間，基本上杜絕了聯合違標的可能性。但是從目前情況上看，基準價還在不斷下降的過程中，這是個非常危險的信號。原材料價格不斷上漲，一些小廠商只顧產出，不斷壓低基準價，整個行業可能會陷入重新洗牌的格局。

　　這種中標價低于成本價且還在不斷下降的趨勢，不僅僅讓制造企業苦不堪言，一些小企業為了盈利壓低成本，不惜降低產品質量，這也讓終端電網意識到行業所面臨的窘狀。由于怨聲載道，國網公司成立了專門部門進行監造，我們預計基準價將在年底有所企穩。

　　另外，受國際經濟形勢緊張影響，大宗商品價格紛紛出現跳水，原材料成本價格出現回落。

　　特高壓輸電建設如期將至

　　中電聯稱，在迎峰度夏的6~8月期間，預計全社會用電量1.25萬億~1.3萬億千瓦時，同比增長約一成二；最高用電負荷增長一成四左右。預計迎峰度夏期間，華東電力缺口1500萬千瓦，華北、華中、南方缺口均在500萬千瓦左右；而東北、西北電力富余較多。

　　我國資源分布特征是：可開發的水力資源的三分之二分布在西北和西南地區，煤炭資源大部分蘊藏在西北地區北部和華北地區西部，而負荷中心主要集中在東部沿海地區。由于電力資源與負荷中心分布的不均勻性。隨著電力系統的發展，以及用電需求的增長，發展特高壓輸電被列入國網公司“十二五”規劃重點工作。

　　根據國家電網的規劃，“十二五” 期間國家將投資超過5000億元建成 “三縱三橫”特高壓交流骨干網架和11項特高壓直流輸電工程， 其中交流特高壓的投資額約占三分之二。三華特高壓電網形成“三縱三橫”主網架，即錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過三個縱向特高壓交流通道向華北、華東、華中地區送電，北部煤電、西南水電通過三個橫向特高壓交流通道向華北、華中和長三角特高壓環網送電。配合西南水電，西北，華北煤電和風電基地開發，建設錦屏—江蘇、溪洛渡—浙江、哈密—河南、寧東—浙江、寶清—唐山、錫盟—天津、呼盟—山東、酒泉—湖南、錫盟—南京、準東—重慶、彬長—山東、蒙西—江蘇、隴東—江西等直流輸電工程。

　　特高壓輸電具有網絡功能，可以根據電源分布、負荷布點、輸送電力、電力交換等實際需要構成國家特高壓骨干網架。特高壓輸電突出優點是：輸電能力大、覆蓋范圍廣、網損小。

　　我國第一條特高壓交流示范性工程，晉東南—荊門特高壓交流輸電工程實現商業運行，以及即將完成的驗收工作，第二條線路錫盟—南京交流1000kV已獲國家發改委的批準。但近日對特高壓交流質疑的呼聲也越來越高，主要是針對特高壓交流輸電投資大、對電網安全造成威脅。

　　而特高壓直流線路因其結構簡單、線路造價低、走廊利用率高、運行損耗小、維護便利以及滿足大容量、長距離輸電要求的特點，在電網建設中得到越來越多運用。因直流輸電不具備聯網的功能，不存在因同步失靈而導致的電網穩定性問題，直流輸電模式所受質疑聲也明顯小于交流。

　　我國目前已經完工的特高壓直流輸電工程有三條，分別為云南—廣東±800千伏特高壓直流、向家壩—上海±800 千伏特高壓直流、錦屏—蘇南±800 千伏特高壓直流。2011年3月，向家壩—上海±800kV特高壓直流輸電示范工程竣工環境保護驗收。 2011年6月，國家能源局同意溪洛渡—浙西±800kV 特高壓直流輸電工程開展前期工作。

　　預計2011年年底或是2012年年初，溪洛渡—浙西、哈密—河南等直流輸電工程將會開展建設，屆時將給相關設備制造商訂單、業績帶來實質性的提振作用。

　　近期作為“十二五” 期間特高壓將要建成“三縱三橫一環網”中的一環網， 1000kV淮南—上海特高壓線路有望獲發改委批準。不考慮備用的基礎上，一條1000kV線路需要GIS30個間隔、變壓器15臺、串補6組，相關受益公司分別為平高電氣、特變電工、中國西電。

　　核電新項目短期難以開閘

　　2011年3月11日，9.0級歷史罕見的強烈地震、海嘯襲擊日本之后，福島第一核電站發生核泄漏事故。盡管日本方面采取了一系列緊急應對措施，但危情仍在持續。日本核泄漏危機引起全球高度關注。這場危機至今仍未結束，也無法預料到危急范圍以及何時才是盡頭。

　　根據國際原子能機構2011年1月公布的最新數據，目前全球正在運行的核電機組共442個，核電發電量約占全球發電總量的16%；正在建設的核電機組65個。擁有核電機組最多的國家依次為：美國104個、法國58個、日本54個（世界核工業聯合會公布的數字為55）、俄羅斯32個、韓國21個、印度20個、英國19個、加拿大18個、德國17個、烏克蘭15個、中國13個。

　　風電趨向規范化

　　風能作為一種清潔的可再生能源，越來越受到世界各國的重視。其蘊藏量巨大，全球風能資源總量約為 2.74×109兆瓦，其中可利用的風能為 2×107兆瓦。中國風能儲量很大、分布面廣，開發利用潛力巨大。

　　作為清潔能源的重要組成部分，風能產業未來五年發展潛力巨大，根據全球風能理事會所做的“超前情景”分析，預計中國的風電裝機容量將會在 2015 年達到1.3億千瓦，2020年達到 2.5億千瓦，2030 年超過5億千瓦。截至2011年3月中旬，我國風電累計裝機容量達 4450 萬千瓦，風電市場的增速居全球之首，意味著“十二五”期間，我國風電裝機要翻2倍。

　　2011年3月31日，國家發改委宣布，通遼開魯百萬千瓦級風電基地、深圳能源義等10個大型風電項目已通過核準。此次獲得核準的十大風電項目中有 6 個來自內蒙古，其中更有4個位于通遼市開魯縣，除了上述深圳能源義和塔拉2號項目外，還包括中電投建華2號、國華能源太平沼、華能開魯建華等3個風電項目。上述4個項目建設規模均為30萬千瓦，總規模120萬千瓦，上網電價每千瓦時0.54元（含稅）。其他兩個同在內蒙古的項目則分別是華能通遼科左后旗努古斯臺景觀風電場10萬千瓦風電項目和華能通遼科左中旗浩日格吐風電場30萬千瓦項目，上網電價也均為每千瓦時0.54元（含稅）。

　　此外，另有3個項目來自江蘇，分別是江蘇華電灌云風電項目、華能啟東風電場二期工程9.4萬千瓦風電項目以及江蘇國華東臺風電場二期項目。其中，江蘇華電灌云風電項目的總裝機容量 10 萬千瓦，江蘇國華東臺風電場二期項目建設地點在江蘇省東臺市，項目建設規模為201兆瓦。3個項目的上網電價均為每千瓦時0.61元（含稅）。其他通過核準的還有中廣核張家口察北風電場10萬千瓦工程項目。

　　然而風電產業也面臨幾個亟待解決的問題，最主要的就是并網難。我國國內的智能電網建設尚處于起步階段，因此比較嚴重地影響行業發展，部分已實現電網接入的風電場，被限制發電的情況時有發生，部分風電場損失電量高達 30％。雖然我國風電累計裝機容量達4450萬千瓦，但累計并網僅為3107萬千瓦，仍然有26%～30%的風電沒有并網，遠高于世界風電10%不能并網的平均數字。

　　近期風電行業三大事件，預示行業規范化時代的到來。一、2011年8月3日電監會下發通知要求全國展開風電安全大檢查；二、國家能源局統一審批第一批2600萬千瓦項目開發計劃已下發到各地，預示著地方收緊風電審批項目的開端；三、國家能源局于審定并發布了“大型風電場并網設計技術規范”等18項重要標準。行業趨近規范化的同時也給風電設備企業帶來不小的壓力，除了要增加技術改進支出以外，短期還要消化庫存，以及面對日漸激烈的競爭環境。

　　太陽能市場尚不明朗

　　2010 年初以來，全球光伏市場從金融危機受創之后，需求再次爆發，使得全年新增光伏裝機容量達到16GW左右，與2009年7.2GW相比，同比大幅增長120%。 同時，2010年行業過快的增長擠壓了 2011 年的增速。2011 年年初至今，鑒于歐債危機的蔓延及德、意等光伏大國削減補貼，在過去幾個月里光伏上下游產品均出現大幅下降。其中，德國上半年裝機同比下降50%左右， 意大利光伏電價每個月下調一次。

　　另外，目前廠家和經銷商庫存也較多，國內已有 50 多家太陽能企業倒下，三分之一的企業處于半停產狀態。作為佐證，在美國上市的尚德、晶澳、中電光伏、賽維 LDK等光伏企業，在二季度業務均出現虧損。

　　從行業景氣度來看，這一輪景氣是從 2009 年下半年開始到 2011 年一季度，為期一年半左右，而這輪下跌目前也只有二個季度，因此我們判斷，全球光伏市場還將經歷一段時間的低迷。

　　2009年4月，多晶硅現貨價格暴跌之后一直在低位徘徊，但從2010年下半年受供求關系緊張影響，國內外市場上多晶硅價格在需求的推動下節節攀升，國內多晶硅現貨價從半年最低位時的50USD/kg 迅速飆升到最高時100USD/kg。多晶硅價格上漲的根本原因是下游硅片企業擴產需求增加與我國多晶硅產能有限之間的矛盾。然而，正是多晶硅價格大幅攀升的時候，也刺激了國內眾多多晶硅企業擴產的情況，而2011年上半年市場也印證了我們前期認為國內市場多晶硅產能出現過剩的判斷。

　　在德國漢堡光伏展上，中國個別組件廠商報出了0.68 歐元/瓦的極低價格，另有一家江西的廠商報價為0.69 歐元/瓦，已經低于成本價，賣組件變成了賣白菜。即便如此，依舊沒有看到出貨量的強勁反彈。8月份國內進口多晶硅總量已超過6000噸，相較6、7月份增加1000多噸，但下游的消費量沒有變，可見整個光伏市場的低迷程度比金融危機之時還要嚴重。

　　國家能源局正在制定的新能源“十二五”發展規劃中，可能將“十二五”光伏裝機目標上調至10GW，到2020年的光伏裝機目標可能大幅上調至50GW。雖然最后規劃目標還沒有確定，但很大程度上印證了光伏產業將超速發展的預期。同時，有專家預測，到2030 年太陽能光伏的裝機容量有望達到 100-200GW，因此我們認為光伏企業各個鏈條有望長期受益，但最后能享受到行業增長的，一定是能熬過行業嚴冬的一線大廠。