不同行業(yè)陷入衰退和走出衰退的時間各異。研究以往的衰退，可大致了解某些行業(yè)的發(fā)展軌跡。

　　2009年3月 • 《麥肯錫季刊》

　　江濱   Timothy M. Koller   Zane D. Williams

　　在理想情況下，每個企業(yè)在經(jīng)濟衰退來臨時，都應由閱歷豐富的高管團隊領導，這些高管有望借助以往經(jīng)濟衰退期的經(jīng)驗，帶領公司度過當前難關。但很多公司并非如此，即便有些公司這樣做，也很難在危機時期高瞻遠矚，反思歷史教訓。然而，在經(jīng)濟衰退的背景下，制定準確的戰(zhàn)略規(guī)劃常常是一項利害攸關的龐大工程。對增長的速度、規(guī)模和時機的錯誤估計，在經(jīng)濟形勢良好時可能只是減緩發(fā)展速度，但在當前形勢下卻可能帶來致命后果。

　　例如，經(jīng)濟發(fā)展減緩之初，落后于經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)的發(fā)展速度并未馬上減緩，因此，這些行業(yè)的企業(yè)高管可能認為可以躲過經(jīng)濟衰退。還有一些企業(yè)高管沒有意識到其所在行業(yè)會先于整體經(jīng)濟環(huán)境開始復蘇，在經(jīng)濟開始好轉(zhuǎn)時所做的規(guī)劃卻過于保守。有關并購、剝離、甚或招募、或留住人才的決策常常經(jīng)過反復思量依舊懸而未決。

　　為了幫助企業(yè)高管開闊眼界，我們研究了美國公司在最近四次經(jīng)濟衰退期間的財務業(yè)績1。隨后，我們分析了這幾次經(jīng)濟衰退前后各行業(yè)2的股東整體回報率（TRS）、收入增長以及息稅及攤銷前收益（EBITA）的增長。盡管此類分析無法體現(xiàn)出兩次衰退之間的明確相似性（出于規(guī)模、地理覆蓋范圍或發(fā)源地等明顯原因），但其中的整體趨勢，對于企業(yè)高管審視自己對行業(yè)未來表現(xiàn)的預測具有無法估量的價值。我們發(fā)現(xiàn)，此次經(jīng)濟衰退盡管號稱“前所未有”，但至少在目前情形下看來，還是會遵循以往的經(jīng)濟衰退所表現(xiàn)出的諸多模式。

　　·起源相似。各行業(yè)的銷售額和 EBITA 的縮減時間表明，最近四次經(jīng)濟衰退都始于重要的基礎突發(fā)事件，然后以一種比較可預測的方式在整個經(jīng)濟層面蔓延開來。四次經(jīng)濟衰退都始于非必需消費品行業(yè)銷售額和 EBITA 的下滑，其中三次都始于 IT 行業(yè)的衰退，情形非常相似（圖1）。相比之下，能源行業(yè)在其中三次經(jīng)濟衰退中都是最后受到?jīng)_擊的行業(yè)。某些行業(yè)對經(jīng)濟衰退的抵抗力相當強：必需消費品行業(yè)在后三次經(jīng)濟衰退中受到的影響不大，而醫(yī)療保健行業(yè)在后兩次經(jīng)濟衰退中也未受到重大的沖擊。

　　程度各異。EBITA 的縮減規(guī)模因行業(yè)而異（圖2）。大致看來，非必需消費品、材料、能源和工業(yè)品行業(yè)的下滑最為劇烈。信息技術行業(yè)變化不定，在最近兩次經(jīng)濟衰退中下滑幅度較大，但在1973–1975年和1980–1982年期間下滑幅度較小。最富彈性的行業(yè)當屬醫(yī)療保健和必需消費品業(yè)，這兩個行業(yè)的收入和 EBITA 在歷次經(jīng)濟衰退中下滑幅度相對較小。

　　·衰退和復蘇的速度。在我們研究的歷次經(jīng)濟衰退中，各行業(yè)的衰退速度幾乎都要比復蘇速度快得多3。通常情況下，一個行業(yè)的 EBITA 會在六到八個季度后觸底，1973–1975年期間時間稍短，1980–1982年期間時間稍長。一般來說，重新達到 EBITA 峰值水平所需的時間不僅長得多，而且差異也很大。在20世紀80年代初的經(jīng)濟衰退中，很多行業(yè)用了七八年時間才恢復過來。然而，2001年的經(jīng)濟衰退后，大多數(shù)行業(yè)的 EBITA 在觸底后僅僅兩年多即恢復到峰值水平。某些行業(yè)則一直沒有恢復到峰值水平——在2001年的經(jīng)濟衰退中，電信業(yè)即是典型例證。

　　·股價表現(xiàn)的相似性。在經(jīng)濟衰退之前或之初，股價都呈下跌趨勢；TRS 開始下跌時間大大延遲的行業(yè)很罕見。因此，在經(jīng)濟衰退期間，與財務業(yè)績相比，不同行業(yè)的股價表現(xiàn)更加趨同（圖3）。股價在接近經(jīng)濟衰退末期時同樣表現(xiàn)出同步增長的趨勢，與顯著落后的收入和 EBITA 變化形成鮮明對比。

　　總體來說，歷次經(jīng)濟衰退對股價的影響各不相同。在1973–1975年經(jīng)濟衰退（以及程度較輕的2001年經(jīng)濟衰退）期間，股價急劇下跌，很多行業(yè)都遭受了巨大的損失；以1973–1975年的衰退為例，除了材料行業(yè)（下跌26%）之外的所有行業(yè)，股票市值損失均達三分之一以上。在2001年經(jīng)濟衰退期間，七成行業(yè)的股票市值損失了20%以上。受“突發(fā)事件”影響的行業(yè)狀況更加糟糕：在2001年經(jīng)濟衰退期間，IT 和電信業(yè)的股票市值各損失了75%以上。

　　1980–1982年和1990–1991年的經(jīng)濟衰退，對股票市值的影響大幅減小。僅有一個行業(yè)股票市值損失三分之一以上（1980–1982年期間為能源行業(yè)，1990–1991年期間為金融行業(yè)），大多數(shù)行業(yè)遭受的損失在5%到15%之間。

　　目前看來，本次經(jīng)濟衰退似乎也在遵循我們從前幾次經(jīng)濟衰退中觀察到的諸多模式。非必需消費品行業(yè)對經(jīng)濟衰退很敏感，受影響程度在過去的四次經(jīng)濟衰退中都名列前茅。該行業(yè)在本次經(jīng)濟衰退中的表現(xiàn)也同樣如此，2007年第二季度期間，這一行業(yè)公布了自2001年之后的最高EBITA 降幅（將近5%），比經(jīng)濟衰退的正式開始時間提前了五個月4。

　　2008年，幾乎每個行業(yè)的 TRS 都有顯著下降，除了必需消費品行業(yè)外的所有行業(yè)的股票市值都損失了20%以上，其中七個行業(yè)損失了三分之一以上5。考慮到歷史模式（以及當前重要新聞報道），隨著經(jīng)濟衰退的繼續(xù)，其他大多數(shù)行業(yè)的收入和 EBITA 預計都可能會下降。這些相似性信息有助于企業(yè)高管在進行下一步規(guī)劃時更好地把握期望目標。

　　從歷史經(jīng)驗中，也可以看出經(jīng)濟復蘇開始時可能出現(xiàn)的跡象。在最近四次經(jīng)濟衰退中，有三次都是非必需消費品和 IT 消費支出的增長領先于其他行業(yè)。當這些行業(yè)的實際 EBITA 恢復增長時，有可能表明經(jīng)濟狀況開始回暖。另外，經(jīng)濟衰退臨近末期時，TRS 通常停止下降。因此，股票大市回暖也可能預示著此次經(jīng)濟衰退即將結(jié)束。

　　作者簡介

　　Tim Koller 是麥肯錫紐約分公司董事，江濱和 Zane Williams 是麥肯錫紐約分公司咨詢顧問。

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　　注釋：

　　1我們研究的經(jīng)濟衰退指的是1973年11月～1975年3月、1980年1月～1982年11月、1990年7月～1991年3月和2001年3月～2001年11月的經(jīng)濟衰退。從學術上來說，1980～1982年的經(jīng)濟衰退屬于兩次衰退：一次是1980年1月～1980年7月，另一次是1981年7月～1982年11月。在本次分析中，我們將這兩次合并起來考慮。

　　2我們按照全球行業(yè)分類標準（GICS）將樣本中的公司分為十個行業(yè)。

　　3在我們所收錄的因經(jīng)濟衰退影響而使息稅及攤銷前收益（EBITA）下降的27個示例中，有24個示例的 EBITA 下降速度比復蘇速度快。

　　4美國國家經(jīng)濟研究局記載的本次美國經(jīng)濟衰退開始的時間為2007年12月。

　　5截至2008年11月30日的2008年股東整體回報率（TRS）。
　　
　　來源：企業(yè)金融業(yè)務