隨著杠桿并購在全球范圍內大行其道，富可敵國的私人股權投資成為全球經濟最具支配力的力量之一，也使中國的主權基金拜倒在它們的石榴裙下。然而，黑石集團引領風氣之先的公開上市，卻突然觸發了針對這個傳奇行業的空前審視和制衡沖動。這是PE的好時代，也是PE的壞時代，“華爾街之王”在此尖峰時刻選擇了到訪中國，這個力排眾議看多黑石的國際資本新玩家

    2007年注定將在PE史上寫下重要一頁。在這一年，這個不到30歲的年輕行業一改低調神秘的姿態，步入歷史舞臺的聚光燈下，被非議和責難所包圍。如果它繼續延續火箭般的發展速度，這一年會是它成長途中煉獄的一年；如果它就此沒落，人們也將會追溯到2007年。

　　誰會喜歡施瓦茨曼？

　　“誰會喜歡史蒂夫•施瓦茨曼(SteveSchwarzman)先生？”有人在博客中發問。

　　如果這是一道現在要作答的選擇題，答案會很有趣。

　　假設你是一名持有紐約證交所代號為BX股票的投資者，或者你是在每股38美元的價位買進，你應該不會喜歡他。截至11月5日，這只股票的價格為24.09美元；

　　假設你是一名企業主，你大概更不會喜歡他，不僅是因為他比你有錢，更因為他領導的黑石集團比你的企業更能賺錢，卻只需繳納15%的資本利得稅，而不是你所要繳的35%的收入所得稅；

　　如果你是一名被黑石收購企業的員工，你會因為擔心收到一封紫色信箋的辭退通知書而害怕他；

　　如果你是施瓦茨曼的同行，一位私人股權基金(privateequity，簡稱PE)從業者，除非你同樣來自黑石，否則你肯定不會喜歡這個人。《經濟學家》文章中的一個段子說，現在PE行業的人碰頭都會聊起這位PE巨人黑石集團的董事長兼CEO，對白如下：

　　“他為什么心血來潮要請洛•史都華(RodStewart，美國著名搖滾歌星)在生日party上唱歌？”

　　“還把黑石弄上市圈那么多錢？搞得現在人人都恨我們，沒人借給我們錢，國會還要大提稅。”

　　“施瓦茨曼‘封王’之前一切不都好好的嗎？”

　　《經濟學家》干脆把這篇文章的題目定為“拯救施瓦茨曼”。

　　是的，現在地球人都知道，中國政府也是黑石集團的股東，它委托中國投資有限責任公司花了30億美元外匯儲備，以每股29.61美元的價格購買了1.01億股黑石股份，這也是中投公司的“處女投”。按10月30日股價25.29美元計，中投公司浮動虧損額達4.36億美元。

　　顯然，這家被領導們寄予厚望的中國公司至少目前對施瓦茨曼肯定談不上喜歡。

　　也因此，有人說，10月底出訪中國，施瓦茨曼是來做解釋工作了。

　　但10月30日當晚清華大學經濟管理學院的一間教室中，熱烈持續的掌聲說明，數百名聽眾在聽了施瓦茨曼本人兩個半小時的演講后，開始喜歡上了這個老頭。不能說施瓦茨曼的演講雄辯得讓人相信了黑石和PE行業的美好明天，但至少從心理學角度上講，他的出現和他坦率、放松的狀態，本身便會起到博人信任的安撫效果。

　　你會驚訝地發現，股價絲毫不影響“華爾街之王”的情緒。已經參加了一整天會議的施瓦茨曼年逾花甲，但這兩個半小時里他始終妙語連珠，思維迅捷而邏輯不紊，比如“我今年60歲，當然看上去不像那么老”，“美國人很吃虧，到一個國家做生意就要學一門外語，中國人只要學一門英語到哪里都能做生意”，“黑石選擇進入印度市場，是因為那里說英語，盡管他們說快了我都聽不懂”，等等。他有著強勁的親和力，不放過任何一個調侃詼諧的機會，比如演講中有手機響起時，他會對機主說“你可以接它，如果你想要”；他會打斷不經他示意的提問者，“那是誰在說話(Whoisthat)？”眼睛卻看著別處，等稍后冷場了再扮一個鬼臉，以示這僅是玩笑。他的聲音令你想起美劇《LOST》中的BenLinus。

　　據說這位黑石“精神教父”早年脾氣暴躁，因和他吵架而離開黑石的合伙人“可以組成一支棒球隊”。不過，此時的布道，他需要一幅謙謙君子的面孔。

　　站在環形階梯教室的講臺上，施瓦茨曼奇高的額頭和明亮的目光周而復始地環顧全場，包括兩邊靠墻站著的聽眾。這樣的場景于他并不陌生，在《財富》雜志一篇文章《華爾街新國王》對黑石“周一例會”的描述中，也是類似的場景：擁擠的人群環坐在磨損的會議桌周圍，級別低的人和晚到者靠墻站著。施瓦茨曼喜歡保持小公司的感覺，他已習慣在這個擁仄的房間中“掌控一切”，盡管黑石旗下資產已有884億美元之巨。

　　每周一，按照嚴格的時間段劃分，他在那里與黑石旗下四大業務——PE、房地產、對沖基金等另類投資和借貸業務部門的高管，圍繞當周的每一樁交易進行車輪式會議，從早上8點半到下午4點。

　　“你們的午餐時間呢？”《財富》的記者問。“你在開玩笑吧，我們沒有午餐時間。”施瓦茨曼答到。

　　施瓦茨曼的食言

　　上述《財富》雜志的文章以黑石的會議室為背景，描述了這位黑石掌門人的春風得意。“每一個時代都需要一個象征性人物”，文章將“華爾街新國王”的冠冕戴到了施瓦茨曼的頭上，這意味著《財富》將黑石視為PE行業的一支主導力量，施瓦茨曼多年以后有機會與杰伊•庫克、杰伊•古爾德、摩根等偉大人物并列，作為華爾街的杰出代表名垂青史。

　　文章發表于2007年2月。同一月，私人股權行業還發生了一件大事，對沖基金及PE巨頭Fortress(堡壘)投資集團在紐約證交所上市，融資6.34億美元。

　　這之后，上市或不上市，對于很多對沖基金和私人股權基金來說，成為一個問題。要知道，私人股權游戲素來講求低調和“密室文化”，PE們對公開市場的信息披露和監管制度心存抵觸。Fortress上市后，PE巨人凱雷基金聯合創始人大衛•魯賓斯坦便明確表示，凱雷沒有上市計劃，他說：“私人股權基金涌向公眾市場令我感到驚奇。”

　　黑石當時也與魯賓斯坦心有戚戚，2月底，施瓦茨曼在德國法蘭克福舉行的歐洲私人股權和創業投資家峰會(SuperReturn2007Conference)上公開表示，股票市場明顯處于價值高估(overrated)階段，私人股權基金公司上市是“成本高昂”、“沒有前途”和“不值當”的，并認為KKR2006年在歐洲證券市場的公募行為“破壞了行業利益”，是“故意為之”。多家媒體據此進行了報道，《紐約時報》旗下的DealBook在線當時還發文稱，“別指望黑石上市”。

　　此前，施瓦茨曼在接受CNBC電視臺采訪時也表示，“在公開市場上市的公司因為治理結構問題，決定了它們無法做一些事情，比如承擔風險，而我們PE則可以。”更早些時候，他還曾抨擊安然事件之后美國對上市公司進行更嚴格會計規范的薩奧法案“給上市公司戴上了鐐銬”。據說施瓦茨曼將股市的季報披露義務稱為“季度利潤暴政”，號召企業管理者警惕股市的風險和過度監管。

　　但施瓦茨曼的這些話都成為了日后著名的“食言”。

　　3月中旬，CNBC報道稱，黑石上市的決定已經做出，正準備提交相關文件。3月23日，黑石正式宣布將拿出部分股份用于公開上市，此時距施瓦茨曼評價說股市已經“估值過高”不過三周。

　　施瓦茨曼為何要出爾反爾？據說一是因為Fortress上市所顯示的美國股市對“另類資產管理公司”的追捧令黑石心動；二是因為黑石總裁漢密爾頓•詹姆斯(HamiltonJames)仔細研究了Fortress的招股書之后發現，上市既可以保持PE的私人性和特有的“密室文化”，又能獲得無需償還的“永久性貸款”，使雇員的股票變現，還可以利用換股手段進行并購。這多得之舉使施瓦茨曼改變了主意。

　　“我們要成為另類的公開上市公司，”黑石在招股書中寫道，“我們希望保留曾令我們成功的‘私人企業’(privately-ownedfirm)文化中的精華。”這意味著黑石將專注于長期投資，而忽略短期得失。

　　這讓人想起Google在2004年的招股書——“Google不是也不打算成為一家傳統公司，我們管理公司的方式與眾不同。現在，上市可能危及Google以往賴以成功的獨立性和專注力，我們認為這兩大素質是Google未來更成功的基石。所以，我們設計了一個公司架構，以保留Google的創新能力和鮮明的特色。”Google的架構是指將公司所有權分為兩類，A類股每股只有1票表決權，公司管理階層持有的B類股卻有10票表決權，B類股不公開交易，但可以按照1:1的比例轉換成A類股，從而確保了創始人佩奇和布林對于表決權的控制。

　　而在黑石案例中，類似的解決方案是普通股股東對公司決策不具有表決權，股東并不直接擁有黑石的任何一只基金，也不能干涉內部運作和人事安排，投資組合的詳細結構數據不向股東公開，且其基金投資者利益高于公司股東利益。考慮到股票投資者一般習慣于看到持續穩定的贏利報表，黑石還提示風險說，公司側重投資的長期性回報，不會著眼于每季度收益數字，也不會發布收益指導。

　　在第一次遞交上市招股書兩個月后，黑石又提交了第二稿的招股書，其中主要補充了包括稅制改變在內的一些風險提示。“美國和外國工會正在游說立法和監管機構對私人股權公司及其并購交易加強監控，工會還聲稱要阻止養老基金投資于私人股權基金。”黑石稱，“公司所有或部分的資本收益、一般收入都可能隨著某些可能的立法、司法或行政方面的變動，以及其法律追溯的不同解釋而變化。”

　　上市！上市！

　　6月21日IPO首日，黑石股價開于45美元，較發行價31美元高出14美元，共募得資金41.3億美元，市值達330億美元，成為美國近5年來規模最大的IPO。

　　黑石上市時的盛大場面堪比2004年的Google，但施瓦茨曼卻并未到場。那段時期，他個人和黑石受到了極為密集的非議——除了圈錢套現，人們想不出黑石放棄不受審查的自由狀態跑到監管嚴格的證券市場還有別的什么理由。

　　當天，財經小說《虛榮的篝火》一書作者湯姆•沃爾夫(TomWolfe)在紐約證交所前接受CNBC采訪時預言：“我們可能在見證一個資本主義時代的終結。”他的小說描述了一位自以為是“宇宙新主人”的對沖基金經理的荒唐生活。

　　分析人士和專欄作家們普遍認為，上市是黑石內部的一次利益再分配和權力傳承行為：黑石預見到了接下來周期性信貸緊縮的到來，見勢不妙想要趁私人股權行業生意興隆，且股票市場處于高位時將部分黑石股份變現。

　　根據其招股書，2006年黑石集團的利潤為23億美元，兩位創始人，施瓦茨曼和黑石集團資深主席彼得•彼得森(PetePeterson)去年的收入分別是3.983億美元和2.219億美元，公司的約400名投資經理一共僅賺了2.5億美元，其中大部分人的報酬都遠少于施瓦茨曼及其高級助手。內部的收入分配懸殊在現階段也許不成其為問題，然而一旦彼得森和施瓦茨曼因為年齡或其他原因決定減少自己的工作量時，負責具體工作的管理者便可能會要求更多報酬。

　　上市是一種很好的可以確保權力平滑傳承的“結算方式”：團隊分享巨量財富，元老們拿著股票套現，年輕骨干們獲得補償，接替老兵空缺，皆大歡喜。黑石在招股書中稱，上市后彼得森將放棄作為創始人的所有職權，由施瓦茨曼代行。而當施瓦茨曼退休時，總裁詹姆斯也將被指定為接班的創始人。有人說，施瓦茨曼正有意競爭下一任美國財長之職。

　　黑石公司中有很多30多歲的年輕干將，比如主持390億美元收購物業巨頭EquityOfficeProperties的37歲的喬納森•格雷(JonathanGray)，要知道施瓦茨曼正是在37歲那年與彼得森一起創建了黑石。

　　無論如何，上市使得黑石總裁詹姆斯獲得了最多1.885億美元和4.9%的股份，對沖基金業務主管TomilsonHill獲得2210萬美元和1.6%的股份，首席財務主管MichaelA.Puglisi獲得1340萬美元和0.7%的股份，三人去年全年收入分別為9730萬、2210萬和1740萬美元。

　　當然，沒有人能比黑石的兩位創始人得到更多。招股書顯示，上市后擁有黑石24%股份的施瓦茨曼將持有價值77億美元(當股價在30美元時)的股票，并變現6.77億美元。而81歲的彼得森通過減持股票將獲得18.8億美元，這筆錢的大部分會投入到一個慈善基金中，他仍將保留4%的黑石股份，價值約13億美元。

　　黑石在招股書中承認，它上市是由于需要從公募渠道獲得比單純私募更多的資金，來完成更巨型的并購。但簡單的計算一下可知，資金流進了管理層，而不是被投資公司：黑石從股市中一共募集了41億美元，施瓦茨曼和彼得森兩人在獲得其中的25.6億美元之后，仍然擁有黑石28%的股份。

　　就像1985年整個華爾街上的投資銀行都會密切關注貝爾斯登上市并追隨之，即使在富可敵國的私人股權行業，施瓦茨曼和彼得森富裕得也足以令人眼紅。黑石像風向標一樣把年輕的PE行業由“私人企業”狀態引向公開市場，黑石上市后，凱雷、KKR、德州太平洋、阿波羅等PE和對沖基金Och-Ziff先后向SEC提交IPO上市申請。“我們必須進行股票上市才能保持競爭力。”凱雷似乎也和施瓦茨曼一樣健忘。

　　“黑石法案”

　　《經濟學家》雜志《拯救施瓦茨曼》一文中這樣解釋施瓦茨曼為什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行業反轉之始。從那時起，買賣沒得做了，施瓦茨曼成了媒體三天兩頭的泄憤對象，黑石的股價一路走低，國會正在討論對PE或公開上市的PE征收‘施瓦茨曼稅’，誰招來了《紐約時報》的那篇報道？施瓦茨曼。而施瓦茨曼先生現在哪里？在法國小城圣托貝的黃金海岸度假。9月，一群示威者在紐約曼哈頓富人區漢普頓高喊‘保護新財閥！’，還引發了一場騷亂。”

　　文章為施瓦茨曼著想，提出一個解決方案：立即成為一名散金如土的慈善家，像比爾•蓋茨、沃倫•巴菲特和桑迪•威爾一樣。這一建議怎么看怎么像是在揶揄。

　　7月13日，《紐約時報》頭版報道稱，一位名叫李•謝潑德(LeeSheppard)的稅收律師在研究了黑石的相關文件之后發現，黑石6月份的IPO共募資47.5億美元，卻利用轉移37億美元的無形資產進入另行成立的公司，從而利用攤銷的方式在未來的15年中為公司合伙人省下近2億美元的稅款。黑石在隨后的回應中否認自己利用了稅收漏洞，稱其納稅方式是“標準的”，“在各種私有、公有的資產公司都廣泛應用”，不能算是一種“對稅收政策的不合理應用”。

　　而作為同行責怪施瓦茨曼的重要的把柄“施瓦茨曼法案”、“施瓦茨曼稅”的由來就有點八卦了，人們都說，是施瓦茨曼今年2月慶祝60大壽時，花500萬美元在曼哈頓大擺宴席，其中光支付給前來獻唱的前搖滾歌星洛•史都華的報酬就達100萬美元；施瓦茨曼花3000萬美元購置，光浴室就有13間的豪宅；施瓦茨曼什么都喜歡大的，大交易、大Party以及身材高挑的妻子克里斯汀等等。這些樹大招風的舉動，自然引起了相關人士的注意。

　　今年春天，美國眾議院籌款委員會資深成員萊文(SanderLevin)與其哈佛法學院的同班同學和好友伍爾夫伯格(StephenWolfberg)共進午餐，后者是一名退休的稅務律師，伍爾夫伯格在席間向萊文談起很多巨富只需按資本利得稅率納稅，“這種情況很嚴重”。

　　言者無意，聽者有心。萊文此前從未聽說過黑石這個名字，也是頭一次聽說“附股權益”這個詞，但他在底特律等地做了一些調查研究之后，回到華盛頓即讓下屬著手準備相關的立法提案，提議將資金管理人從投資收益中分得的收入按“費用收入”而不是“資本利得”課稅。而在傳統上，所有的并購基金、對沖基金和風險投資的附股權益收入均是按“資本利得”納稅15%。

　　6月14日，美國參議院金融委員會主席、民主黨參議員包克斯(MaxBaucus)和資深共和黨參議員格拉斯利(ChuckGrassley)，正式向參議院金融委員會提交了針對1986年美國國內稅收法案的修正案，媒體取名為“黑石法案”、“施瓦茨曼法案”或“生日Party法案”。兩位議員還給美國財長保爾森和證監會主席考克斯寫了一封信，稱這些IPO引起了重大的稅務問題，如果放任不管，可能對稅法的完整性和長期以來企業稅的基礎有潛在危害。

　　21日黑石上市當天，十幾名民主黨人再次遞交擬將附股權益的稅率從15%提高到35%的提案。

　　“我們的提案旨在使稅收制度更公平，而不是針對某一個行業，我們只是要確認PE和其他類似行業沒有享有特殊的稅收待遇。”包克斯和格拉斯利在一份聲明中稱。目前美國大部分PE和對沖基金都是合伙人制，其基金管理人獲得全部資本利得的20%作為附股權益(carriedinterests，也稱為提成)。若該法案最終施行，將對PE、對沖基金、風險投資等以附股權益為主要收入的行業影響巨大。法案宣布當天，堡壘投資集團的股價應聲下跌了6.5%。黑石稱，新稅率意味著它每年需要多繳納5億美元左右的稅，相當于現在的3倍。

　　黑石、貝恩資本、堡壘投資集團、阿波羅管理公司等聯合成立的私人股權委員會(PrivateEquityCouncil)，隨即組建了多個游說小組試圖阻止該法案獲得國會通過，使之旋即成為參議院中游說最密集的“頭號法案”。PE們稱，對基金管理者的附股權益增稅，與對資本利得增稅是等效的，都將對經濟造成負面打擊。

　　據說目前美國政壇內部對該法案“還沒有達成一致的跡象”。即使“黑石法案”在國會獲得通過，它仍需要過總統布什這一關，據說布什總統傾向于否決該法案。

　　實際上，新法案對于在2007年6月14日以前提請上市的公司最早5年之后才能正式生效，所以對黑石的沖擊相對遙遠。可以想見，在凱雷、阿波羅等排隊上市的其他PE眼里，黑石是多么可惡的一個捅了馬蜂窩又獨自逃脫的人。

　　事實上，在次貸危機導致的信用緊縮時代來臨之前，黑石通過上市和引進中國主權基金作為股東，儲備了比競爭對手更雄厚的資金。難怪《華盛頓郵報》稱，許多PE業者都把黑石法案的橫空出世，歸咎于施瓦茨曼那場“奢華無度”的生日宴會。

　　撇除各方的敵對情緒中邏輯混淆的成分，如果說把“生日Party法案”歸咎于施瓦茨曼頭上不算太冤的話，次貸危機引發的信用緊縮也成為PE同行們嫉恨施瓦茨曼的理由，則他多少有點無辜——怪只怪黑石上市的時間點恰好是美國次級貸危機爆發的前3天。

　　或者可以說，施瓦茨曼過于高調的“露富”，加上黑石“食言”IPO的造富故事，引致了參議員們作為制度完善者的制衡沖動；而黑石上市后恰逢次貸泡沫破滅，PE環境隨之趨于嚴峻。這也讓黑石股價一路低迷。

　　“中國政府握有黑石9.4%的股份，而我有24%，如果有人問誰比較在乎黑石股價，我會馬上舉起手。”施瓦茨曼充滿委屈地解釋說，“我們的股票發生現在的情況是偶然的，這跟我們選擇上市的時機正好是全球性信用危機爆發前3天有關，我們也不知道信貸市場會突然崩潰。這在我之前的經歷中也發生過，它使我們不能借到錢，要知道能借到錢對我們很重要，不能借到錢就不能買公司，投資者對我們的股票興趣就不大，只要我們又能借到錢，股價又會上漲。”

　　他安慰中國的聽眾們說：“美國在2002年曾發生過資本緊縮和銀行危機，1997年和1991年情況更糟，1987年全球股市也出現過下跌，所以目前的局勢是暫時的，在任何國家的金融業都是普遍現象。”

　　與工會的論戰

　　“我講了這么長時間，卻沒看到有人睡著，我要為此感謝大家。聽到現在還都醒著太好了，人們常說，睡覺的人就是你的敵人。”演講完畢時，施瓦茨曼這樣開玩笑說。這位被美國專欄作家安德森(KurtAndersen)稱為“有著華爾街并購大亨高登•蓋戈的矮小身材、永遠笑容可掬的、鯊魚風格的，這個貪婪時代的代言人”，從不諱言自己“渴望戰爭”。

　　最近然而他的“敵人”還真不少，除了同行和政客之外，看不慣黑石的還有工會組織。自去年底，由德國工會組織IGMetall和英國工會組織GMB牽頭，幾家歐洲工會開始攻擊私人股權基金像“資產剝離器”(assetstrippers)和蝗蟲一樣。2007年3月，這幾家工會已經組織過街頭示威，抗議私人股權公司無限膨脹的權勢和財富。2月底的法蘭克福私人股權和風險投資家峰會場外，也有抗議者高舉寫著“蝗災”的旗子游行。

　　歐洲工會指責PE從原股東手里買下資產后，通過解雇工人、分拆子公司、出售資產或債務融資等多種手段重組這些公司，并賺取利潤。由于這些重組手段不僅經常辭退員工，而且常常會解除原來勞資雙方達成的長期協議，并雇傭許多非工會成員的新職工，工會憤怒地譴責PE的并購投資常伴隨大幅裁員和無節制的剝離企業非核心業務。

　　在互聯網上，擁有200萬成員的美國工會組織“服務雇員國際聯盟”(SEIU)開辟了一個專門的博客，取名為“黑石揭露”(blackstonerevealed.blogspot.com)，披露有關黑石上市的各種信息，試圖掀起一場對于財富在企業股東和高管與普通工人之間的兩極分化趨勢的討論。

　　但這些指責還沒有定論，PE同樣拿出詳盡的數據證明，私人股權交易對勞資雙方都有利。英國諾丁漢大學商學院管理層收購研究中心于2006年年底發表的一份英國私人股權交易大型調查結果顯示，在私人股權并購交易發生后的頭一年，被收購公司的雇員數平均會減少5%，但4年后，其雇員人數平均增加了21%，產量幾乎翻了一番，且同期的產品創新度和設備投資都會上升。

　　剝離非贏利資產，專注于核心業務，改善資產負債表以及合理避稅，PE的這些做法與其他所有成功的并購者沒有多大區別。諾丁漢大學的調查還發現，這些并購完成后，公司雇員的福利和授權得到明顯改善，私人股權交易的結果往往是“喚醒了要睡著的企業”。

　　針對SEIU對PE并購活動會引起失業和財富分化的指責，私人股權委員會今年4月發表公開聲明說，“事實上，調查顯示PE的投資活動在長期內提高了就業和經濟效率，利于所有的企業股東。本月初，《金融時報》報道說它對2003—2006年間歐洲30樁最大PE并購交易的調查顯示，總體來看，PE并購新增的工作崗位多于減少的崗位。”

　　私人股權委員會的聲明稱：“SEIU在討論PE對一國的影響時，忽略PE的最大投資者是公共雇員養老基金、基金會和大學基金這一明顯事實。”黑石基金的投資者中即包括加州公共雇員退休基金和紐約州退休基金等，他們投資PE是因為PE為他們賺取了三倍于標準普爾指數的回報，這些回報最終都經過退休金流向了成千上萬的消防員、警員和其他公務員，或大學獎學金、癌癥研究機構。

　　“從2000年至今，PE的投資者們獲得了1810億美元的回報，這些資金大大減少了國家和社會在提供各種公共服務方面的壓力。”施瓦茨曼說。

　　最好的時代，最壞的時代

　　2007年注定將被在PE行業史上寫下重要一頁，這個不到30歲的年輕行業在這一年一改低調神秘的姿態，步入歷史舞臺的聚光燈下，然后被非議和責難所包圍。如果它繼續延續火箭般的發展速度，這一年會是它成長途中煉獄的一年；如果它就此沒落，人們也將會追溯到2007年。

　　除了“上市”沖動，今年的PE收購案可謂梅花間竹。2月初，黑石以390億美元收購美國最大的商用物業信托公司EOP；2月底，KKR和TPG以450億美元收購德州最大電力公司TXU，刷新黑石剛剛創造的史上最大額PE交易；5月，Cerberus資本74億美元收購克萊斯勒集團；7月3日，黑石宣布以260億美元收購美國第二大連鎖酒店集團希爾頓酒店全部股份。

　　然而，美國《時代》周刊卻于7月刊文質疑“PE行業是否已到頂點”，該文認為，近幾個月PE們頻繁的收購，可以看作是PE正在與時間賽跑。“他們需要在杠桿收購(LBO)的窗口關閉之前拿下更多的單子，而在華爾街看來，這一天馬上就會到來。”《時代》周刊認為，這正是Fortress、黑石等紛紛謀求上市的主要原因之一。

　　更加明顯的征候，是PE們在一些大的并購交易中惡意競價、相互攪局或“第三者插足”。這樣的情形今年頻有發生，比如在對GenesisHealthcare公司的競爭中，Filmore資本就壞了Formation資本的好事；包括Starwood和WaltonStreetCapital在內的幾家PE今年早些時候加入了沃那多房地產公司(VornadoRealty)組織競購團，與黑石公開競標，最終迫使黑石把收購價從每股48.50美元提高到每股55.50美元；另一樁跳票的交易是阿波羅旗下一只基金卷入對物流公司EGL的競標戰，使得EGL的股價漲了50%，收購方不得不多掏了7.5億多美元。

　　過去，這種場面在“私人股權俱樂部”里相當罕見。PE之間在并購中相互挖墻腳，傳統上被認為是一種“失禮”。“在私人股權行業素來有不相互撬票的不成文約定，可以說是‘紳士約定’。”著名的并購研究咨詢公司ISS主管楊(ChrisYoung)說。

　　在PE行業歷史上，也有過兩大PE財團競購的情形，比如去年9月競購芯片商飛思卡爾(Freescale)，由黑石、凱雷、德州太平洋等對陣貝恩、KKR和銀湖等，最終前者以176億美元勝出。但正在進行中的交易被半路殺出的第三者插足的情形，往常一般只發生在有戰略投資者加入競標的情況下。比如惠而浦公司針對海爾競購美泰，或美國建材公司(BuildingMaterials)半路殺出，導致凱雷集團對建材制造商Elkcorp的收購流產。

　　今年PE們開始打破“潛規則”，分析人士認為，原因是全球流動性過剩使去年PE行業融資額達到2000億美元，PE們必須馬不停蹄的搜尋一個接一個獵物。“每一家賣方都面對很多買方。”杠桿收購領域著名的律師事務所WLRK合伙人安德魯說，隨著收購標的越來越稀缺，PE間相互撬票會越來越頻繁的發生。

　　顯然，這是PE的好時代，一些業界觀察家認為，低利率和信用衍生產品的泛濫催生了大量的廉價流動性，為私人股權行業提供了燃料和基石。同時，越來越多的上市公司厭倦了在證券市場的聚光燈下接受炙烤，他們的股東愿意把公司賣給PE。兩方面因素推動了杠桿收購的繁榮，PE因此成為全世界最有利可圖的行業。

　　根據調研公司Dealogic的數據，2006年美國并購投資(Buyout)額達到2000年高科技泡沫以來的峰值，2007年上半年，美國市場并購交易額已達到1.17萬億美元，高于去年同期的0.7615萬億美元，這是其歷史上首次在上半年便突破1萬億美元的并購額，而其中私人股權基金就占了約35%，遠超出2006年的22%。

　　但此時，人們不應忘記，一旦流動性不足或者股市出現低迷，私人股權的黃金時代便會成為往事。1980年代末期的投資熱潮中，KKR以310億美元敵意并購卷煙企業RJRNabisco公司，后來據報道投資人在該項目上損失了10億美元，被收入經典著作《門口的野蠻人》。美國房地產次級貸款危機的“蝴蝶效應”令華爾街投行貝爾斯登旗下兩只基金在8月份倒閉，似乎是不妙的征兆，問題的關鍵是次貸危機引發的信用緊縮時期將持續多久。

　　在以一個“盒子”作類比，對中國聽眾解釋了半小時什么是“貸款擔保債務證券”(CLO)以及美國次級房貸泡沫形成和破裂的機制后，施瓦茨曼故作沮喪地一攤手：“無辜的黑石也因此受到了很大影響，像我們這樣循規蹈矩的生意人，我們不做CLO。但當我們打電話給以前的銀行借錢時，他們卻說很抱歉不能借錢給你，因為我們這里還有很多外債，我們不得不收回之前對你的承諾，忘掉我們之前說的話，因為我們賠了很多錢，不想繼續賠錢了，我們只希望損失現在就停止。再打電話時，他們說我希望你不要再來找我了，好不好？請你不要再來了，要不去旅行也行，去中國旅行，反正別來找我。”

　　所以，施瓦茨曼來到了中國。他為自己和中國的投資者們打氣說:“我個人估計明年一季度結束之前問題將會緩解，銀行會重新借錢給我們。”（記者 馮禹丁 實習記者 王艷）

　　來源：《商務周刊》雜志